姜禄彬个人o

作者简介：山东青岛人，在一个企业家家庭长大，年小学一年级接触股票投资，青少年时做过专业电台播音主持，获得过两届青岛市演讲与朗诵比赛青少年组 。作者做过投融资业务，担任高级投资经理，能独立完成一级IPO和并购项目的财务尽调与整套底稿写作。作者留美多年，毕业于密苏里州立大学金融工程系与会计系、乔治华盛顿大学金融系，在高校里学习十年整，系统学习了金融学、会计学、应用数学、计算机四个学位课程。留学期间以专业 名成绩获全额奖学金（GRE满分），美国注册会计师，回国后任职于券商研究所，目前主要从事以行业比较与公司、资金流与技术分析、财务估值三种流派为核心的股票投资体系建设，曾为两届新财富策略组核心分析师。作者现居上海，身高，长得好看。作者没谈过恋爱，写这个证券研究系列连载既为工作交流，也为相亲。

前言：

我念书的时候就听过袁隆平培育杂交水稻种子的故事，但实际上，抛开民族自豪感来说，西方的育种科学技术要比中国更加深厚。在A股中，主营水稻种子的隆平高科、主营玉米种子的登海种业、以及种植业的龙头苏垦农发和北大荒都很难成为大牛股，我们从基因工程的视角来解释一下原因。

正如我们所知道的，生物学并不像物理学里，一个薛定谔或者狄拉克的量子力学公式可以将科学向前直接推进很多年。相反的，农业、尤其是遗传学的技术突破是漫长的，需要一代人又一代人的时间。

杂交水稻的思想源于19世纪 的孟德尔遗传学实验，当时的孟德尔选取纯种黄色圆粒豌豆（YYRR）和纯种绿色皱粒豌豆（yyrr），它们的 代F1黄色圆粒豌豆遗传因子组成为（YyRr），将杂交子一代F1黄色圆粒豌豆（YyRr）与隐性纯合子（yyrr）杂交，由于F1在产生配子时，每对遗传因子彼此分离，F1产生的4种配子分别为：YR、Yr、yR、yr，它们之间的数量比为1：1：1：1。因此，F1产生的配子与隐性纯合子（yyrr）产生的配子yr结合，最终得到的黄色圆粒（YyRr）、黄色皱粒（Yyrr）、绿色圆粒（yyRr）、绿色皱粒（yyrr）数量比为1：1：1：1。这种遗传规律被称作孟德尔第二定律也称作自由组合定律。控制不同性状的遗传因子的分离和组合是互不干扰的；在形成配子时，决定同一性状的成对的遗传因子彼此分离，决定不同性状的遗传因子自由组合。

年,孟德尔将研究结果整理成论文发表,遗憾的是,这一重要成果却没有引起人们的重视,一直沉寂了30多年。年,三位科学家分别重新发现了孟德尔的工作。他们做了许多与孟德尔实验相似的观察,并且认识到孟德尔提出的理论的重要意义。年，丹麦生物学家约翰逊(W.L.Johannsen,-)给孟德尔的“遗传因子”一词起了一个新名字,叫做“基因”(gene),并且提出了表现型(phenotype)和基因型(genotype)的概念。表现型指生物个体表现出来的性状,如豌豆的高茎和矮茎；与表现型有关的基因组成叫做基因型,如高茎豌豆的基因型是DD或Dd,矮茎豌豆的基因型是dd。控制相对性状的基因,叫做等位基因(allele),如D和d。

孟德尔被尊称为遗传学之父，并且最早的杂交概念是用豌豆植物进行实验。孟德尔去世前的一年，即年，科学家用体细胞中只有两对染色体的马蛔虫作为材料进行研究，发现马蛔虫精子和卵细胞中的染色体数目都只有体细胞的一半，而在受精卵中又恢复成两对染色体。年，科学家确认精子和卵细胞的形成要经过减数分裂。年,科学家描述了形成精子和卵细胞的减数分裂的全过程。我把这个减数分裂过程写了一遍过程，就是在下面这张图里。

让我们思考一下，孟德尔所说的一对遗传因子是指一对同源染色体上的等位基因，这种同源染色体上的等位基因具有一定独立性。在减数分裂时，等位基因会分别进入两个配子中，独立地随配子遗传给后代。由此我们可以得到，基因的自由组合定律的实质是：位于非同源染色体上的非等位基因的分离或组合是互不干扰的。

年，美国遗传学家萨顿(W.Sutton,-)用蝗虫细胞作材料，研究精子和卵细胞的形成过程。他发现孟德尔假设的一对遗传因子，也就是等位基因，它们的分离与减数分裂中同源染色体的分离非常相似。根据这个理论，在年，摩尔根经过试验证明控制果蝇白眼的基因在性染色体的X染色体上，此后摩尔根和他的学生们经过十多年的努力，发明了测定基因位于染色体上的相对位置的方法，并绘出了 个果蝇各种基因在染色体上相对位置的图，说明基因在染色体上呈线性排列。

在扎实的基础学科研究上，一个成功运用先进科技的美国种业企业是杜邦先锋公司，在20世纪60年代末，美国玉米种子市场就已经饱和，公司开始加快并购，运用爆款种子产品与生物工程助力研发，赢回市场份额。年，杜邦先锋公司在美国玉米种子市场份额已经达到45%。很明显，美国的种业企业比中国的种业企业优势明显大很多。

年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球种植业进入第三轮并购高峰期。年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达，巨头间整合不断。尽管隆平高科期望能够将水稻业务以“一路”中的东南亚、南亚地区为主，玉米业务以“一带”中的南美、北美地区为主，但是我认为尽管隆平高科已经国内A股 的种植业企业，但是它仍然跟西方先进企业还有明显差距。

在动物疫苗领域里，生物股份（拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗）是我认为 的一家企业，同时，中国的动物疫苗企业最重要的竞争力并不是研发能力，而是营销渠道端。在研发环节里，中国动物疫苗企业做研发只是为农业部的研究所配合，为一些试品做临床试验或者进行大型试验。我国与西方不同，对于比较严重的病毒疫苗农业部不容许企业去做，这是因为疫苗也是一种病毒，如果范围扩大由企业来做来，如果研发万一控制不好会造成病毒再次大规模扩散。

网络上会有一些看法认为非洲猪瘟疫苗能几年做好，我认为很难。非洲猪瘟是个大分子病毒，由多个分子组成，而相对的，口蹄疫病毒只有50多个分子组成。要是做非洲猪瘟的疫苗，首先要对分子进行分析每个分子的特性，最终要找出攻击它最有效的，因此需要多个分子一一去分析，实验室全部做出分析还要做出临床试验还要进行大型试验过程一步都不会少。做这种疫苗需要很长的时间，三年都是快的，而且也很有可能会最终做不出来，不断地有新的消息出来只是为了缓解大家的心理焦虑感。

在第20个行业《我眼中的农业股》中，我写了大约8万字。昨天发完了上篇，这一篇是下篇部分。

正文：

第二部分、农林牧渔股与它的产业链梳理

接着上一期的动物疫苗类股票继续谈，海利生物（营业总收入3.04亿，净利润0.95亿，加权净资产收益率10.96%，毛利率77.20%），公司主要产品包括畜用和禽用疫苗，以猪用疫苗为主，基本涵盖了猪用所涉及的全部疫苗品种。在年年报的主营业务分产品情况中，海利生物的猪用疫苗营收3.11亿元，占比90.67%，禽类疫苗营收.39万元，只占近10%。

由于政府从年开始取消了猪瘟和高致病性蓝耳病的强制性免疫措施，整个动物疫苗生物产业受到影响，特别是以政府采购猪疫苗为生的海利生物，收入从年开始连续出现下滑。另一方面，由于海利生物实施募投项目“动物疫苗产业化技术改造项目”涉及公司活疫苗和灭活疫苗两大车间的停产改造影响，从年四季度开始，海利生物的产能就面临极大的压力，主要核心产品例如猪圆环疫苗基本处于“以产定销”的状态，因此也限制了公司业务的拓展。

公司的主力产品是圆环疫苗，代表为圆支二联，且圆环是杆状病毒基因苗。圆支二联是基因圆环苗，比普莱柯的原支二联高一个档次，海利的圆环档次一直高于普莱柯。公司主营业务下滑主要是因为圆环国内外厂商竞争激烈所致。海利圆环出厂价近4元/毫升，年圆环单一产品销售1.6到1.8亿元之间。近年来遇到猪周期低谷，更兼普莱柯的3.98元终端价圆健影响，所以海利收入下降明显。年2月底获得口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-III株）（悬浮培养工艺）产品批准文号，确保了口蹄疫业务的正常开展。

年上半年，受到生猪市场不景气影响，在新一轮“猪周期”里，猪价相比年有较大幅度下跌，养殖户处于亏损状态，导致对疫苗需求萎缩。而海利生物又是以猪用疫苗为主、渠道客户居多，因此本轮“猪周期”对海利生物的业务影响较大，猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫政策的取消影响。

营业收入和扣非净利的下降主要是因为，年起，国家对猪瘟和高致病性猪蓝耳病两种疫苗取消强制免疫，公司的政府采购营业收入同比下降81.48%。其核心产品猪圆环疫苗基本处于“以产定销”的状态，导致业绩不振。公司业绩下滑的另一个原因是，非洲猪瘟一来，养猪的正邦科技涨上天了，给猪做疫苗的企业却没生意做了。

由于对于非洲猪瘟采取的方式是补杀，生产猪疫苗的海利生物并没有从中获利。这也是海利生物股价经历了很长一段时间阴跌的原因所在。同时，由于在全国范围内停止生产销售含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗,公司投入巨资的生产线发生亏损。

公司进行了一系列的转型，例如做动物分子检测,例如建立了包括理化检测技术、分子检测(如实时荧光定量PCR-TaqMan探针技术)、免疫检测(如ELISA、IFA、IPMA)、细胞培养病变检测(如TCID50、PFU、中和实验)、实验动物检测(如安全检验、效力检验、毒力检验)等在内的全套技术体系，确保疫苗生产全过程及疫苗产品的安全性和有效性的可控。但是，公司产品质量不行，海利生物更是曝出伪冒假劣丑闻。年6月份，海利生物再次曝出海利生物存在把旧标签死掉、贴上新标签的违规行为。为此，海利生物被没收涉案劣兽药瓶；并处违法生产劣兽药（包括已出售的和未出售的兽药）货值金额2倍罚款。

年1月8日，海利生物公告称，章建平增持海利生物的股份达到.7万股，占海利生物总股本的15.37%，本次增持万股，占海利生物总股本的5%。

我的看法是，海利生物不适合列入股票池中，这家公司主营业务是以猪用疫苗为主，基本涵盖了猪用所涉及的所有疫苗品种，其核心为猪圆环疫苗，它的圆环疫苗圆支二联是国内同类猪疫苗中 的，要好于普莱柯的同类型产品原支二联，然而技术仍然落后于国外猪圆环疫苗龙头。同时，公司的另外两款主打产品猪蓝耳疫苗和猪瘟疫苗在年已经不再是强制性疫苗，同时公司重金布局的亚洲I型口蹄疫疫苗已经在全国范围内被淘汰。总体而言，海利生物的猪疫苗研发在全国动物疫苗上市公司中属于较落后水平，尽管它试图向人体疫苗等业务转型，但是这种转型很难成功，即使年迎来猪周期猪的出栏数量增多，最利好的也是生物股份。因此我选择不将它列入股票池中。

普莱柯（营业总收入5.30亿，净利润1.14亿，加权净资产收益率7.56%，毛利率68.33%），公司主要从事包括猪用疫苗、禽用疫苗及抗体等兽用生物制品、兽用化学药品，以及相关技术转让或许可业务。主要产品包指高致病蓝耳病疫苗、猪圆环病每2型灭活疫苗、新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-沆四联灭活疫苗等兽用生物制品。我国目前是全球 的猪肉生产国、第二大鸡肉生产国，年，我国生猪、家禽出栏量分别约6.85亿头和亿羽。

年前后是公司上一轮品种爆发期，当时普莱柯联合合作伙伴推出了国内 猪圆环病毒2型灭活疫苗（SH株），也带来一轮显著的体量增长。-年，公司主要依靠前期的猪圆环、蓝耳（主要为招采）以及部分禽苗，体量增速较缓慢；而年开始，随着公司新一批禽苗、猪苗的上市，产品梯队将逐步完善。

公司主要有四大块业务，即猪疫苗、禽疫苗、化学药品和技术转让。其中，年猪疫苗营业收入占比为38%左右，尽管政府采购的价格普遍比市场销售价格低，但是猪疫苗政府采购部分营业收入占比也达到20%左右。采购的猪疫苗为高治病性猪蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗，自年起对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策。这条规定对公司的猪疫苗业务影响巨大，因此，政府采购的营业收入占比逐年下降。

年政策调整致蓝耳猪瘟政采市场巨幅收缩。年3月20日，农业部正式取消对猪瘟、蓝耳两大病种的强制免疫，仅要求各地应按照国家防治指导意见执行。取消意味着国家层面的财政支出停止，即使部分地方仍实行地方采购，但二者原先规模较大的政府采购市场已出现巨幅收缩。

普莱柯与生物股份都是三个 别的实验室或者说创新平台，比其它的疫苗企业好。但是猪疫苗投资标的的问题在于年猪肉价格一直掉，温氏半年报预计业绩下降70%-80%，年养殖业有可能全面亏损，做兽药的难免会受到猪周期的影响。同时，随着养殖业的集中，客户的议价能力在不断的增强，公司的盈利能力可能会收到影响。

生物股份是主要猪疫苗毛利率高，费用少；普莱柯禽疫苗和兽药占比比较高，毛利率比较低。生物股份主要介入了口蹄疫和布病疫苗，普莱柯主要在猪圆环、猪瘟等疫苗上；在禽疫苗上生物股份主要生物股份主要在灭活疫苗也就是禽流感，这和口蹄疫一样是国家强制打的疫苗，普莱柯主要在鸡传染病和禽流感，生产量比生物股份大很多。

生物股份工艺水平更好，通过对于牧原和温氏的调研，生物的工艺不输进口苗。关于口蹄疫市占率的数据，市场苗生物股份是 龙头，达到50%，而中牧只占5%。目前大猪场主要圆环品牌使用的比例中，进口品牌（主要是勃林格）占35%、普莱柯占28%、海利生物占25%。此外，异邦与南农高科的产品其实也很好，所以圆环疫苗未来的市场空间很大，但竞争也激烈。普莱柯目前有圆环灭活苗、圆环基因苗、圆支（圆环-支原体肺炎）二联灭活疫苗三款产品。

低端产品灭活苗搞价格战，3.98元/头份突破了很多疫苗企业的心理底线。超低价格有利于积极抢占市场，提高产品的市占有率及品牌认知度。其次更多的养猪户在使用过程中认可普莱柯的产品，这样也有利于其它产品今后的低成本推广。近几年获批的圆环基因苗、圆支二联苗、伪狂苗、禽用新支流法四联基因苗等都是重磅产品，新品获批数量排 。

外资高价优质产品抢蛋糕，与此同时，进口疫苗的冲击在圆环苗上也体现的十分明显。勃林格圆环苗在年进入中国市场后价格远高于国产苗，考虑后期促销带来的单价摊薄，勃林格疫苗价格是国内圆环苗的三到四倍。但由于（1）研发生产、冷链运输都相对成熟，疫苗质量和效果都明显好于国内疫苗；（2）养户信任进口名牌产品，愿意付出溢价；（3）技术服务体系较为完善、专业，进一步增加养户依赖程度，多年来产品一直反馈较好。

我的看法是，普莱柯可以列入股票池中，但它在股票池中是较低的一档。它的主营业务为生产猪圆环疫苗、猪瘟疫苗和蓝耳疫苗（占主营业务比例31%，毛利率为81%）与禽流感疫苗（占主营业务比例35%，毛利率58%），公司无论在猪用疫苗还是鸡用疫苗上都是对于国外研发产品的仿制，在猪用疫苗商销售渠道比研发能力更为重要，因此猪疫苗投资标的中生物股份比普莱柯更好，在禽流感疫苗中，瑞普生物也比普莱柯在药物品种上更全面。然而无论在猪用疫苗还是禽用疫苗上都面临较强的国内外同质化产品竞争格局，因此虽然我将普莱柯列入股票池中，但认为它是很低的一档，在猪用疫苗投资标的中，生物股份比普莱柯更好。

瑞普生物（营业总收入10.47亿，净利润1.25亿，加权净资产收益率5.46%，毛利率53.01%），公司目前主要营收来源于禽苗和禽药，就是养鸡用的疫苗和药，所以公司业绩与肉鸡养殖行业景气度息息相关。当肉鸡行情好的时候，养殖户更加愿意投放鸡苗，毛鸡存栏量上升，疫苗使用量上升，公司效益提升。反之亦然，当肉鸡行情低迷时，尤其是发生大规模禽流感疫情时，动保企业就会很麻烦，首先扑杀会导致毛鸡存栏大幅度减少，其次养殖效益低下直接导致疫苗需求减少，公司业绩下滑。

自年以来，鸡肉消费量总体呈上涨趋势。年四季度以来，猪肉消费出现一定程度的下滑，鸡肉是猪肉的 替代品，人们对鸡肉的消费增加，使鸡肉的替代需求大幅增长，鸡价也有望继续上涨。年中国禽用疫苗的市场规模在76亿元左右，其中市场规模两大疫苗单品分别是H5-H7型三价禽流感疫苗和H9型禽流感疫苗。年1月公司获批H5-H7禽流感疫苗，给公司带来新的利润增长点。目前拥有H5-H7型禽流感疫苗的厂商一共10家，其中 的生产厂商是青岛易邦。从市场竞争格局来看，公司是仅次于青岛易邦的禽用疫苗生产厂商。

禽流感疫苗招标价格也将提升，招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗，年1月中标价格有望从过去0.元/羽上升至0.3元/羽。同时疫苗的普及对象从白羽鸡进一步扩大到黄鸡公司。瑞普生物通过溢价收购华南生物，进入高致病性禽流感行业，已经完成了重组禽流感病毒灭活疫苗（H5N2亚型，rFJ56株+H7N9亚型，rGD76株）的临床实验。

当禽链低迷时，尤其是发生大规模禽流感疫情时，动保企业就会很麻烦，首先扑杀会导致毛鸡存栏大幅度减少，其次养殖效益低下直接导致疫苗需求减少。年，春季禽流感导致鸡肉需求骤减，父母代和商品代存栏大幅度下滑，禽链遭遇了毁灭性灾难，禽链公司一塌糊涂，并延伸至动保产业。当禽链复苏时，其业绩直接取决于存栏量而非禽类价格，其复苏将晚于禽链企业6-9个月左右

回顾年，春季禽流感导致鸡肉需求骤减，肉鸡存栏量大幅度下滑，禽链遭遇了毁灭性灾难，禽链公司一塌糊涂，并延伸至动保产业。从年一季度看，今年禽链已成复苏态势，无论是毛鸡均价还是鸡苗均价，都大幅度高于年，肉鸡存栏量开始逐渐提升。动保公司有一个重要特点，它们是禽链后周期公司，当禽链复苏时，其业绩直接取决与存栏量而非禽类价格，其复苏将晚于禽链企业6-9个月左右，只有当养殖效益提高，存栏提高时，动保企业业绩才会出现质的飞跃，这就是年春节开始由于猪周期的到来，增加了养鸡的效益，进一步的提高了鸡疫苗的需求，由此出现了股价大幅攀升。

年以来高致病性禽流感发病（H5+H7）依旧较为流行，国内的多为H7亚型，国外以H5亚型为主。年1月18日农业农村部印发《年国家动物疫病强制免疫计划》，此次免疫计划对免疫要求、免疫动物种类和区域以及疫苗种类都做出了新的要求，其中最明显的变化则是疫苗由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗转变为三价灭活疫苗。年是全国禽流感疫苗从二价向三价灭活疫苗转换的 年，首先禽流感疫苗由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变为三价灭活疫苗后产品成本有一定的提升。年全国禽流感疫苗的平均中标价在0.1-0.2元/毫升左右，由于上述原因带来价格上涨，目前大多数省份年平均中标价在0.3元/毫升左右，实现了50%左右的增长。

根据农业农村部通知，由于高致病性禽流感流行毒株发生了较大抗原性变异，为满足高致病性禽流感疫情防控工作急需，国家禽流感参考实验室等有关单位研制了三款重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗产品进行强制免疫。根据中检所的 产品目录，目前行业里具备这三款疫苗生产批文的厂家一共是十家，其中之一就是瑞普生物的控股子公司华南生物研发的重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rGD76株)，并在年1月成功获得生产批文。

年是禽流感疫苗从二价向三价苗转换的 年，整体招采苗价格涨幅达50%左右。基于此预计年H5+H7型禽流感疫苗市场有望超过30亿，其中H5+H7禽流感招采苗市场有望超过25亿元。年，禽流感招采苗市场一共有8家生产商，其中青岛易邦凭借27.9%的批签发市场份额成为禽流感招采苗市场的龙头，我们预计年华南生物在禽流感招采苗市场有望实现2.2亿左右的营收，市场份额达到8%左右。

瑞普生物参股的瑞派宠物是国内宠物医疗领域的龙头，门店数量约家，医院通过兼并收购等方式快速扩张，根据宠物产业专家预测,目前国内宠物产业市场規模约亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高遠增长,市场规模将至千亿。

目前我国宠物市场仍在早期发展阶段，前景广阔，瑞普生物参股的瑞派宠物是国内宠物医疗领域的龙头，其借助瑞派，在早期进入宠物行业，不仅可促进自身疫苗业务销售，也可持续分享宠物行业发展溢价。宠物疫苗相比猪和禽疫苗研发难度更大，国内在宠物疫苗方面，还是以外资企业产品为主，因为研发实力差距太大了。但是医院渠道方面，瑞普投入较大布局较早，成立专门宠物事业部、医院，有希望 同行。

年5月做了个瑞派宠物，公司年刚增资至持股15.54%，然而在宠物医疗行业，由于这几年资本进入这一行，疯狂开店，大量上高大上设备，甚至于一个城市上了几台核磁共振（一台几百万），大量开店导致从业人员紧缺工资上涨，养宠物的增长速度跟不上开店速度导致平均单店门诊量下降，再加上房租水电，营销推广，基本上新开的店有很多是亏损的，瑞鹏家店年也不过赚了0多万而已，医院目前盈利并不高。

高致病性禽流感在一年四季均可发生，但以冬春季节多发。主要原因是： 、流感病毒对温度比较敏感，随着环境温度的升高，病毒存活时间缩短。另外，夏秋时节光照强度相对更高，阳光中的紫外线对病毒有很强的杀灭作用。强制免疫一年两次,分别在春秋两季(3到4月份和9到10月份)组织防疫员,对所有的动物进行口蹄疫、高致病性禽流感等重大传染病进行免费的强制免疫工作。

与美国动物疫苗企业不同，研发能力最强的不是企业，而是诸如哈兽研和兰兽研这两个农科院下属研究所和农业类重点大学，如华中农大、华南农大等，大部分动保企业的产品研发都是与这些科研单位合作研发，实际上企业主要负责的产业化生产部分，基础研发大部分都集中在科研院所。企业的研发实力主要集中在与主要科研院所合作关系和生产工艺开发方面，比如生物股份是行业内 使用悬浮培养技术扩大疫苗生产的企业，加上与兰兽研合作研发的口蹄疫疫苗，使其成为行业龙头位置。所以就动物疫苗方面，中国的企业的研发实力是要弱于国际知名公司一等的。

我的看法是，瑞普生物可以列入股票池中，但它是较低的一档，通常我们不会对它进行投资。这家公司主营业务为养鸡用的疫苗和药，及禽流感疫苗，它在年春节从8元钱至25元的增长，主要原因在于猪周期升温时人们要用鸡肉替代猪肉，从而促进了禽流感疫苗的销售，而瑞普生物是比普莱柯更纯正的禽流感疫苗与鸡药投资标的。由此我认为在鸡用疫苗中，瑞普生物是比普莱柯更好的投资标的，公司医院瑞派宠物，这是一种大消费的增长模式。我认为 ，猪是个好投资品种，并且可以跟鸡养殖，以及鸡疫苗的股票一起联动。第二，我认为猪还可以等时间，大猪怕热小猪怕冷，猪在夏天和冬天来临前的6月和10月猪价会有一个上升的自然规律。尤其是10月，这时接近冬季，光照强度减弱，时禽流感等多发时间，这时肉价会有一个上涨趋势。所以生猪养殖、禽养殖的投资标的适合于每年春节、6月份以及10月份，其中以春节和10月份最为合适。

在宠物食品方面，中宠股份（营业总收入10.15亿，净利润0.85亿，加权净资产收益率16.37%，毛利率24.81%），主要从事猫用和犬用宠物食品的生产销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类别，其中主粮又包括湿粮（宠物罐头）和干粮。宠物主粮和宠物零食在宠物支出中位居前二，宠物主食是大头。目前境外销售占比82%，境内销售占比18%，境内销售主要以电商经销以及专业渠道经销为主。

宠物主粮由于机械化程度高、规模优势明显，市场主要由国际几大巨头占据，包括玛氏、雀巢等。国内企业主要集中在宠物零食方面，代表企业有路斯股份（年营收3亿左右）、佩蒂股份（年营收5.5亿）、乖宝宠物（营收超10亿）。国内企业除了集中在宠物零食上，还有一个特点是较大规模企业都以出口为主。就国内市场而言，中宠股份要比佩蒂股份更占优势，年中宠股份国内销售占营收15%，而佩蒂股份只有5%。中宠股份从年4月开始在国内市场推出狗粮主食，毛利率在40%以上，大大高于公司目前的整体毛利水平。

公司境外销售主要采用OEM模式。公司在美洲、欧洲、亚洲等50多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，其中包含诸多知名公司，如美国的SpectrumBrands、英国的Armitages（是一家拥有多年经营历史的英国公司，同时也是欧洲 的宠物用品供应商）、日本的欧雅玛、尤妮佳（总部位于日本东京，成立于年，为全球知名的护理卫生用品和宠物用品生产公司，其宠物用品与宠物食品连续多年位于日本市场份额 的位置）。

公司一直致力于宠物食品的研发、生产与销售，经过多年的发展，现已形成了宠物零食、宠物湿粮与宠物干粮在内的全产业链条，产品销往美国、欧洲、日本等50多个国家或地区，在日本、美国、欧洲、澳大利亚、加拿大等国家陆续推出了"Wanpy"、"Jerkytime"、"Dr.Hao"、"Toptrees"等自主品牌的宠物零食产品。公司主要产品所用的鸡肉原料都是按国家出入境检验检疫局要求在相关政府部门备案的企业名单中选择供应商进行供应，要求其鸡肉原料的微生物含量、药物残留、重金属残留等指标均符合国家标准要求。

宠物食品的消费主要集中在美国、欧洲、日本等发达国家和地区，这些地区的市场同样也被国际知名宠物食品企业所垄断，因此公司主要还是做低端劳动力密集型代加工。公司在国内销售渠道的建设也非常积极，包括投资电商平台、携手苏宁开启新零售合作、经销渠道建设，特别是宠物门店这一块，医院，医院渠道。

宠物食品分主食和零食，主食就是狗粮猫粮，零食主要有鸡胸肉、鸭胸肉、狗饼干、狗咬胶等。截止年底，我国宠物食品市场规模达到亿元。到年规模或达到0亿元，成为全球第三大宠物市场。宠物零食又可以分为主食和零食两大类，主食是必需品，零食是更高的营养追求。佩蒂股份和中宠股份业务都集中在宠物零食方面，又都以外贸出口为主。

佩蒂股份年报毛利率为37%，作为一家95%的业务靠出口代加工的副食品加工企业，能有这样的水平来实属不易。代工企业本来就利润微薄，尤其是在人民币大幅升值的年，许多代工企业的利润水平都跌到了谷底。

虽然统称都是宠物零食，但是佩蒂股份与中宠股份做的东西还是不一样的。佩蒂主打的是狗咬胶，包括牛皮咬胶和植物咬胶，主要材料是牛皮和植物淀粉。而中宠股份是没有咬胶产品的，主要做鸡胸肉零食和鸭胸肉零食，比较贵的材料是鸡胸肉和鸭胸肉。两者产品基本没有重合。咬胶产品由于加工工艺相对复杂一些，所以毛利率水平本来就比只需要粗加工的鸡肉零食和鸭肉零食要高。以牛皮咬胶为例，佩蒂制作牛皮咬胶料是牛皮去掉头层皮和二层皮以后的下脚料，头层皮和二层皮都拿去做皮包皮鞋了，剩下的基本也就是废物利用，没什么需求，价格自然不会太贵。因此，我们可以得出结论，佩蒂股份比中宠股份做的食品要更低端，它的毛利率高，主要是因为原材料成本较低，以及劳动力密集型产品的思路。

同时，中宠股份虽然产品的毛利比佩蒂低，但是就产品种类而言，布局上比佩蒂有优势。如果我们把宠物零食分成两类，咬胶和咬胶以外的其他零食。那佩蒂目前做的实际上只是零食下面很小的一个细分品类咬胶，而中宠的零食种类非常丰富，市场需求也相对大一些，当然也因为种类多，细分品类未能形成规模效应，导致毛利不高，中宠股份现阶段把重心全部放在扩产与建渠道。目前需要花大量费用在渠道建设上。

我的看法是，中宠股份不适合列入股票池中，但它可以列入股票（观察）池。中宠股份的主营业务为宠物零食，百分之八十五出口于海外，其中百分之五十出口于美国。宠物食品主要分为宠物主粮和宠物零食两大类。在国外，西方只用当地的宠物主粮食品，因此无论是佩蒂股份还是中宠股份，从事的都是低端的劳动密集型代加工宠物零食食品。在大陆境内，完成食品加工品再出口到国外。中宠股份在产品线上比佩蒂股份更全面，但是在海外竞争中它两头受挤压，一方面是上游鸡肉鸭肉价格上涨，另一方面下游大客户强势不易提价，且 对企业海外出口影响很大。年以来公司重点发展国内宠物零食销售端，与天猫、苏宁合作，在销售费用上投入较大，然而宠物零食在国内，国内外产品竞争较激烈，因此中宠股份从原本的海外代加工出口模式到现在对内销售需要较长时间转型，我认为在年之前，不适合将中宠股份列入股票池中，它只适合放入股票（观察）池中。

佩蒂股份（营业总收入6.32亿，净利润1.07亿，加权净资产收益率18.39%，毛利率37.27%），公司国外业务采取ODM为主的销售模式，国内则是通过宠物实体店以及电商平台开展销售，畜皮咬胶利润贡献44.33%，植物咬胶45.36%，国外销售93.67%，国内销售6.33%。公司的前三大客户都是具有世界影响力的企业，分别为Petmatrix、品谱和沃尔玛。公司按照客户的要求设计生产产品，生产出来的产品直接贴上客户的商标。

在宠物食品中，宠物主粮很难做起来，这是因为主粮生产机械化程度较高，中国人力资源优势不明显，因此外资巨头不倾向于把机械化较高的主粮生产业务外包给中国。中国粮食价格高于国外，同时中国企业并无明显原材料成本优势，外资不会选择中国为主粮代工品牌。国内OEM干粮、罐头并不能出口，我国宠物食品企业只能出口宠物零食，因此在宠物食品企业中，中国企业是宠物零食较强，宠物主粮较弱。宠物零食种类繁多，需要人工手动生产，标准化很难，人力密集，很难机械化生产，中国人力资源优势可以发挥。

公司历年来业务的重心是海外ODM业务，随着国内宠物产业高速的发展，公司十分重视自主品牌在国内市场的开拓与发展。目前公司已经拥有"禾仕嘉"、"Meatyway"、"Peidi"等自有品牌，其中"Meatyway"和"Peidi"已经实现在加拿大沃尔玛等零售超市销售，获得了一定的市场认可。

宠物食品的消费市场主要集中在美国、欧洲等发达国家和地区，这些地区的市场被玛氏公司、雀巢普瑞纳、SpectrumBrands、Petmatrix等知名宠物产品品牌商所垄断。经过多年发展，公司已与SpectrumBrands、Petmatrix建立了良好的合作关系，签有长期供货协议。公司与沃尔玛、PetSmart等零售终端建立了良好的合作关系，供货量逐年上升。

公司总部温州平阳地区现在是整个亚洲 的皮质狗咬胶基地，这跟温州的皮革业发达有很大关系，咬胶就是运用制革企业的二层皮，制革厂产出头层皮（比较优质）用于制作皮鞋、箱包等、二层皮（用于制作内皮或咬胶等）。咬胶作为新兴的狗类零食，发展迅速。咬胶从畜皮升级到植物，在满足咀嚼洁齿的前提下，不仅更容易消化，而且可以通过添加不同的营养成分满足宠物犬的健康需求。近3年，咬胶龙头复合增长13%，是宠物零食中增长最为迅猛的品类之一。

公司第二代宠物咬胶在 代的基础上增加了鸡肉。佩蒂股份创新性的将鸡肉嵌入咬胶中，吸引了宠物犬的注意力，又解决了鸡肉容易掉落导致宠物犬只吃鸡肉不拒绝咬胶的问题。第三代为植物咬胶，植物咬胶成功研发于年，用淀粉制作而成，不含牛皮，易消化也同一添加多种营养成分，现在已经被美国市场广泛接受。公司凭借第二、三代的专利产品进入品谱和petmatrix两大重要客户的供应链。

公司在努力扩大ODM产品市场占有率的同时，公司也非常重视自主品牌的开拓。随着国内宠物产业高速的发展，公司经过在国内市场的开拓与发展。目前已经拥有“禾仕嘉”、“Meatyway”、“Peidi”等自有品牌，其中“Meatyway”和“Peidi”已经实现在加拿大沃尔玛等零售超市销售，并获得了一定的市场认可。

国内市场的宠物零食竞争很激烈，目前基本被玛氏、雀巢、比瑞吉牢牢掌握着主要市场份额。具体来说，年玛氏（旗下拥有皇家、宝路、伟嘉等品牌）和雀巢（旗下拥有冠能、普瑞纳等品牌）就占据了国内宠物食品50%以上的市场份额。

国内宠物公司做宠物主粮的实力不够，而宠物零食方向又是以代工为主。为了减少国际市场变动产生的风险，纷纷开始转向国内市场，发力做自己的零食品牌，如乖宝集团旗下“麦富迪”，中宠股份旗下“顽皮”等，品牌影响力和用户口碑不断增强，市场份额不断扩大。佩蒂股份主粮进展缓慢，线上渠道被中宠拉下一截。举一个例子，佩蒂股份的禾仕嘉半年来首页没换过内容，双十一临近也没有运营，反观中宠的顽皮品牌，是实打实的运营。佩蒂股份一个天猫旗舰店首页半年没换过，淘宝小店通常也不会这么不专业。

我的看法是，佩蒂股份不适合列入股票池中，这是因为公司所做的是低端咬胶劳动力密集型代工宠物零食，公司位于温州，当地具有丰富的皮革资源，并且它只擅长于咬胶食品，而对品种更繁杂的宠物零食不具备多品种生产的能量。中美 爆发后，对公司的出口有很大影响，而向国内发展在宠物主粮方面，由于中国粮食成本更高，我国宠物食品企业在宠物主粮生存上无优势，而在宠物零食上，中宠股份比佩蒂股份是更好的投资标的，同时，国内外厂商在宠物零食上，百舸争流，目前国内宠物零食领域还是低端的价格战与同质化竞争，国外的零食品牌质量也更好，因此我选择不将佩蒂股份列入股票池中。

在水产品方面，国联水产（营业总收入40.96亿，净利润1.44亿，加权净资产收益率7.58%，毛利率13.67%），国联水产公司是中国首家对虾，罗非鱼双BAP四星认证企业，中国 的水产上市企业之一。年，国联水产引入永辉超市，持有公司10%股权，为公司第二大股东。年8月9日，公司与永辉超市签订了9万元额度的《日常关联交易框架性协议》。现阶段合作产品主要以冻转鲜产品为主，并计划在上海和重庆的多个超市有序导入面向C端消费者的小包装系列产品，涉及10多个产品。年，公司与京东生鲜，易果生鲜等主要电商，新零售平台达成深度合作，切入新零售线上线下渠道，获得生鲜领域各大平台的认可。国联水产以京东、阿里巴巴等为代表的“电商平台+小龙虾”经营模式，全面布局小龙虾销售市场。